清理整顿难休止,回归现货是良方

来源:宗易汇 | 发表时间: 2017-07-14 17:58:53 | 浏览次数:1345

近年来,我国大宗商品电子交易市场迅速发展,已经广泛覆盖到我国大部分地区。伴随着科技的快速发展和互联网、电子信息技术的广泛应用以及政府鼓励政策的支持下,经过十几年的发展,截止2016年年底,我国正在营业的大宗商品电子交易平台已达到近千家,各类合作商已有近8万家,从业人员超过300万人,上线品种达到652种,涵盖农副产品、能源化工、金属、收藏品等生产、生活主要原材料、中间体、半成品乃至制成品等领域。  

大宗商品行业快速发展,缘于其介乎金融和实体经济间的大宗商品交易市场及其周边商事主体的蓬勃发展。大宗商品交易填补了传统线下商贸、期货市场的空缺,也为金融和法律实践带来了新的课题。大宗商品交易作为基于互联网交易定价、结算配对的横跨资本市场与实体经济的要素中介场所,出现严重投机和价格操纵、个别交易场所股东直接参与买卖、管理人员侵吞客户资金、经营者卷款逃跑等问题。大宗商品行业野蛮生长之后的“后遗症”明显。  

问题如果继续蔓延,极易引发系统性、区域性金融风险,甚至影响社会稳定。2017年年初,证监会牵头的清理整顿各类交易场所部际联席会议(下称“联席会议”)第三次会议将部分交易市场业务直接表述为涉嫌非法期货、聚众赌博等,此次监管力度之大远超前两次部际联席会议牵头的清理整顿,因而被业内人士认为是监管层近年来的“最严整顿”。  

整顿范围与禁止行为  

本次清理整顿工作纳入国家审批监管范围的交易场所包括从事权益类交易、大宗商品中远期交易以及其他标准化合约交易的各类交易场所,包括名称中未使用“交易市场”字的交易场所,但仅从事车辆、房地产等实物交易的交易场所除外。权益类交易包括产权、股权、债权、林权、矿权、知识产权、文化艺术品权益及金融资产权益等交易;大宗商品中远期交易,是指以大宗商品的标准化合约为交易对象,采用电子化集中交易方式,允许交易者以对冲平仓方式了结交易而不以实物交收为目的或不必交割实物的标准化合约交易;其他标准化合约,包括以有价证券、利率、汇率、指数、碳排放权、排污权等为标的物的标准化合约。  

根据《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》(国发(2011)38号)以及《关于清理整顿各类交易场所的实施意见》(国办发(2012)37号)的相关规定,以下交易规则被明令禁止:  

1、禁止将任何权益拆分为均等份额公开发行  

禁止任何交易场所利用其服务与设施,将权益拆分为均等份额后发售给投资者,即属于“均等份额公开发行”。股份公司股份公开发行适用公司法、证券法相关规定。  

本轮清理整顿工作特别提出,一些文化艺术品交易平台“份额化”交易已经违反国家政策,同时还存在价格操纵、规则随意变动等违规行为,同时对艺术品真伪、价值等缺乏权威认定,导致价格虚高、暴涨暴跌,可能严重损害投资者权益,蕴藏较大的风险。  

2、禁止采取集中交易方式进行交易  

根据国发[2011]38号和国办发[2012]37号文件,以及国资委((企业国有产权交易操作规则》(国资发产权【2009]120号)的相关规定,交易场所可以通过电子化的竞价方式开展买方单向竞价,这种单向的电子竞价方式,符合国家政策。但根据国务院文件规定,不得通过电子平台开展买卖双向竞价,包括不得开展集合竞价、连续竞价、电子撮合等。  

采取连续竞价交易方式,大量自然人投资者参与到交易平台中,如果这些平台通过恶意炒作、操纵市场等违规行为获取不正当收益,将严重损害投资者的合法权益。一旦出现崩盘,投资者会血本无归,风险很大。  

3、禁止T+0,至少T+5  

根据国家发改委等有关部委正在北京、上海、深圳等地推进开展碳排放权交易试点活动中颁布的碳排放权交易应符合的国发〔2011]38号和国办发〔2012]37号文件的相关规定显示,不得将权益拆分为均等份额公开发行,不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易,不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易,任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日。  

4、禁止权益持有人累计超过200人  

除行政法规另有规定外,任何权益在其存续期间,无论在发行还是转让环节,其实际持有人累计不得超过200人,以信托、委托代理等方式代持的,按实际持有人数计算。  

5、禁止以集中交易方式进行标准化合约交易  

根据《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》(国发(2011)38号),除依法经国务院或国务院期货监管机构批准设立从事期货交易的交易场所外,任何单位一律不得以集中竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式进行标准化合约交易。  

清理整顿之下大宗商品行业走向迷失  

按照清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室(下称“部际联席办”)的整体布署,今年6月30日是各级省级人民政府完成地方清理整顿的最后日期。  

然而,从最新动向来看,尽管630大限已过,但目前行业清理整顿工作的进展表明,由于地方执行不力不一致,全国标准不统一,清理整顿工作成效并不理想,其中,江苏、甘肃、贵州、安徽、北京、甘肃平凉市、甘肃天水市麦积区、湖南、山西、青海、云南、河南、青岛、陕西、江西、深圳等地区正式对外公布清整涉企名单。  

全国300多家企业面临关门或被兼并,更重要的是整个大宗行业集体迷失,面对多项禁令,多数交易平台纷纷下线商品,更有甚者已经关停交易平台不做现货交易了。而老牌的交易场所基本都已经暂停业务,交易品种也均已下线,等待市场下一步的方向。  

本轮清理整顿工作的尴尬之处就是只有“禁止”没有“引导”。多项“禁令”导致市场恐慌止步不前。其实大宗商品交易的本质,就是利用网络提供的通信手段,通过使用多种电子交易结算方式、线上线下服务相结合,在互联网上进行跨地区的现货交易。在任何情况下,电子交易平台的职责都是服务于实体企业,让企业可以通过网络接触更多客户,精简商业环节,降低运营成本,提高效率,解决时间和空间的限制,为企业带来更多利润。  

电子交易的优势应该是交易模式多样,满足不同交易商和交易品种的交易需求;交易过程规范,防止交易风险;提升交易效率;形成市场价格。  

过去两年火爆的发售模式在本轮清理整顿工作中被点名禁止,发售模式被诟病的“价格操控”“价格泡沫”的原因并不是“T+0”,也不是“份额化”,主要原因如下: 

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1、“退市、交割”管理和引导缺失  

在期货市场里,期货的实际交割率仅在5%左右,但最终交割日期的规定对于过度投机仍然具有遏制作用。而在大宗商品交易里,特别是先发售模式下的电子交易平台,我们几乎看不到“交割制度”,在没有交割的背景之下,参与大宗商品交易的投资人投机目的居多,诚心实物交易的几乎没有,所有整个交易平台脱离了“现货交易”的本质,变成了一个“投机平台”,所有人都希望低买高卖,价格势必偏离其实际价值。  

投机目的过强导致交易平台内商品价格疯涨,而“退市机制”的缺失直接导致商品价格可以暴跌。暴涨暴跌之下,“发现价格”的职责就无从体现。  

2、线上线下“商流”不通  

众所周知,大宗商品属于流通领域中用于工、农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品,是批发业中的主要标的。大宗商品的转型升级,合法合规是基础,货物流通是关键。通过制定标准化的合约与交易管理机制,强化供应链分工协作、营造合法合规的贸易环境;借助互联网科技的手段与模式,依托互联网将产业链上下游企业联系起来,切实服务实体经济、形成经济发展新动力。过去数十年,国内大宗商品平台很擅长将商品从市场吸引到电子平台内,却没有一个合理的方式让商品回归市场。以邮币卡为例,目前不少邮币卡退市,投资人不得不去仓库领回持仓邮币卡,但是对于只投资不收藏的投资人来说,他们领取这些邮币卡没有任何意义,平台应该让这些邮币卡流入其他市场。  

3、商品管理制度不健全  

由于进入电子交易平台的商品均是“标准化”商品,所以商品的质量管理工作非常重要,包括但不限于交易商资质审查、货物验收、入库数重量、品质检验等。在开展大宗商品在线交易平台质量控制工作中,对于大宗商品在线交易平台交易标的调研、商品标准制定、质量风险预警等工作研究不深入。交易平台对残次品,折旧品再定价再流通的准备工作也不足。  

以中药材为例,上市发行的中药材都是完好的,一些不懂收藏的投资人现在将他们领回家后想重新进入交易平台,但是期间药材受潮,药效减少,该如何定价?  

回归“现货”本质,建立更完善的“信息流”和“商流”  

在当前清理整顿的背景下,行业发展的瓶颈期,作为行业的一员,我们应该思考的不仅仅是应对整顿,而是履行本职。  

如何发现价格,预防价格偏离。目前最合理的方式是将投资者持仓的商品引导至线下实体产业,最直接的方式是将电子盘的商品与至交易市场电商平台商品打通,电子盘的商品在上市期间可以流通至电商平台,这样一来,既可以保证线上线下商品价格相互牵制,预防电子盘内商品价格偏离市场价格,交易电子盘还向电商引流了商家(只有入驻商家才能够卖商品),并且电商还可以向实体店自动锁定终端会员消费群体。最终形成内外循环闭环,实现终端消费自动化循环,实现平台、交易商、消费者共赢同富的结果。  

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直供电商和二手交易市场可以弥补商品退市机制的缺失。当商品价格发生偏离,交易平台启用“停牌”“退市”等风控措施之后,电子盘内商品将或短期或长期无法交易,减少商品和资金的流通性,此时交易平台可以将商品从电子交易平台引导至直供电商或者二手交易市场再次交易。直供交易只有价格优先原则,可以有效防止商品价格出现异常波动。  

另一方面二手交易市场有利于扩大需求,可以更充分利用交易市场资源。残次品,折旧品经过清理、维修、加工、改制,重新进入消费领域,可以物尽其用,节约资源,促进社会经济的可持续发展。二手交易市场的交割属性更强,买方均有强烈的交割意愿,从而减少交易间的投机行为,价格真实有效。  

就当前形势而言,部分关停的电子交易市场遗留了许多商品,这些商品在投资人手里暂时无法再次流通,二手交易市场也给这类市场和其所遗留的商品提供了一个解决问题的渠道。 

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不忘初心,方得始终。只要大宗商品电子交易平台回归现货本质,使得交易价格更加透明,有利于对市场交易进行规范,调节市场的供求关系,大宗商品行业才能迎来健康稳定的发展和进一步提升的空间。  

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